編者按：本文來自微信公眾號 雪豹財經社，作者：瀚星，創業邦經授權轉載。

從成立之初就標榜“天天平價”的沃爾瑪，靠著一幫“富人”，坐上了市值一飛衝天的火箭。

2024年，作為一家更加偏向“傳統”的公司，沃爾瑪股價累計上漲了74%，漲幅比除英偉達外的美股七姐妹中的任何一家都高。在美股市值Top 20的上市公司中，沃爾瑪的全年漲幅位列第四。

作為對照，標普500指數全年累計上漲了23.3%，但傳統消費品牌普遍表現不佳。耐克、百威英博年內累計跌幅接近30%，可口可樂、百事可樂也都以“負戰績”收官。

長期關注沃爾瑪的華爾街投資機構認為，支撐這家傳統零售公司股價大漲的因素，包括電商業務的快速發展、會員體係的增長，以及美國本土高通脹背景下富人階層的消費降級。

在中國市場，沃爾瑪中國去年Q3銷售額同比增長17%，前三個季度累計銷售額超過1000億元，其中大部分來自山姆會員店，一個主要消費群體由一線城市中產家庭構成的會員製商超。01 最大的“非AI”贏家

在去年8月《財富》雜誌發布的2024年世界500強榜單上，沃爾瑪連續第十一年蟬聯全球營收規模最大的公司，排在第二位的是老對手電商巨頭亞馬遜。

沃爾瑪的股價也在持續攀升。在彭博社近期發布的2024年度全球富裕家族排行榜上，年內股價累計上漲近八成的沃爾瑪，讓創始人山姆ⷦ𒃧ˆ𞩠“的家族總財富在12個月內淨增1727億美元，相當於每天入賬4.7億美元（約合人民幣34億元）。

借此，沃爾頓家族財富超越阿聯酋王室阿勒納哈揚家族，重登全球富裕家族榜榜首。

一年前，華爾街投資者討論最多的個股是美股七姐妹。2023年，這7隻股票占據了標普500指數大約30%的總市值，年內平均漲幅達到75%，並且都與當下最熱的AI有著千絲萬縷的聯係。

彼時，幾乎沒有人會關注到一家2023年全年隻漲了12%的傳統零售公司。

事實上，沃爾瑪一度因線上轉型緩慢而被頻繁詬病，它引以為傲的大賣場模式在一些國家和地區水土不服。更重要的是，沃爾瑪跟AI毫不沾邊。

但2024年，它的表現超出了所有人預期。Q1，沃爾瑪交出了一份營收和利潤均超出市場預期的財報，並在財報中上調了全年的業績預期。隨後，沃爾瑪的股價進入上漲通道，在Q3財報發出再創下新高，年內漲幅近80%，總市近7000億美元。

截至2025年1月13日，沃爾瑪的總市值已經來到7353億美元。

作為對比，上一年最熱門科技股七姐妹中，除了英偉達在2024年表現依然強勢，全年漲幅達到177.7%，其餘6家漲幅均低於沃爾瑪。

不少投資機構認為，沃爾瑪的股價還會繼續漲下去。據《巴倫周刊》報道，在41位跟蹤分析沃爾瑪股票的賣方分析師中，有37位給予沃爾瑪“買入”或“跑贏大盤”評級，隻有3位給予“持有”評級，1位給予“賣出”評級。

不過，也有一些分析師指出，當前沃爾瑪的市盈率已經達到34倍，對一家零售公司來說過高。即將到來的特朗普的第二任期，可能在關稅政策上給沃爾瑪帶來負麵影響。

瑞銀分析師則認為，關稅帶來的風險是可控的，沃爾瑪銷售的商品中有三分之二在美國製造。在特朗普第一個任期內，沃爾瑪曾通過轉移生產來源或提高價格來應對關稅，且股價翻了一倍。02 富人推動的非典型增長

驅動沃爾瑪業績增長的兩個重要引擎，卻是最不“沃爾瑪”的。

在2024年Q1的財報電話會上，沃爾瑪管理層將公司業績超出市場預期歸因於兩點：一是在通貨膨脹的大環境下，沃爾瑪吸引了更多對價格比較敏感的消費者，也受到了更多高收入購物者的青睞；二是公司的電商業務增長迅速。

2015年，老牌零售巨頭沃爾瑪首次被股價一夜上漲18%的電商新貴亞馬遜超越，讓出了全球市值最高零售商的寶座。此後很長一段時間，沃爾瑪成了電商這一新興業態高速發展的背景板。

同一年，沃爾瑪開啟了“全渠道轉型”。

2019年，沃爾瑪電商渠道的銷售額達到369億美元，雖然同比增速達到47%，但在整體銷售額中的占比僅約7%，在美國電商市場的份額隻有4.6%。2020年，靠疫情帶來的機會窗口，沃爾瑪的電商市場份額超越了BestBuy、Target等對手，一舉成為美國第二大電商。

在一份研究中總結了沃爾瑪過去幾年在電商業務上的積極布局：收購多個電商平台，以改變傳統形象，吸引多元化的年輕消費群體；優化倉儲、送貨與客服樞紐。截至2020年1月，沃爾瑪的美國境內到家服務拓展到1600多個網點，次日達服務覆蓋75%的美國人口，並在全球擁有超6100個雜貨購物提取和送達網點。

最新財報顯示，2024年Q3，沃爾瑪銷售額同比增長了5.5%，而電商業務的增速達到27%，其中美國本土電商銷售額增長22%，國際電商銷售額增長了43%。

另一大業績引擎，是在電商業務超預期增長之外，這家以低價起家並將EDLP（Every Day Low Price，天天平價）作為核心經營理念的“平民超市”，正在吸引越來越多的富人前來購物。

長期關注沃爾瑪的機構分析師Kelly Bania在一份報告中寫到，沃爾瑪麵向所有收入群體的銷售額都在增長，其中美國市場份額的增長有75%由高收入家庭推動。

在美國高通脹的背景下，越來越多消費降級的“富人”群體開始選擇沃爾瑪。

沃爾瑪CFO Rainey曾在一次采訪中表示，當高收入消費者來到沃爾瑪門店時，他們會品嚐或者試用一些東西，然後發現確實不錯。沃爾瑪還有一些重新裝修的門店，以吸引消費者體驗。“現在的沃爾瑪已經和過去不一樣了。 ”

為吸引更多富人前來消費，2024年4月，沃爾瑪宣布推出高端自有品牌食品係列bettergoods，主打亮眼的包裝和植物性產品，以吸引Z世代和富有小資情調的購物者。在此之前，沃爾瑪還對800家門店進行了改造和翻新，增加了擺放50美元蠶絲睡眠麵膜和230美元鴨胸肉的貨架。

總部位於倫敦的全球市場研究機構GlobalData認為，年收入在10萬美元以上的顧客對沃爾瑪市場份額的擴大貢獻最大，而這家零售商近期的戰略，也反映出它希望保持這一現狀。03 山姆的中國速度

在中國，沃爾瑪增長的兩大引擎同樣是線上渠道和城市中產，但增長的載體有所不同。

在電商高度發達的中國零售市場，傳統的賣場模式掙紮在生死邊緣，而以山姆為代表的會員店則混得風生水起。從瑞士卷開始延燒的價格戰，到各大商超學習山姆，這家會員製商超在過去一年頻繁登上熱搜。

持續的話題和熱度背後，是山姆的快速增長。

在2024年Q3財報中，沃爾瑪中國實現淨銷售額49億美元，同比增長17%，作為中國業績增長引擎的山姆會員店當季會員收入增長22%，已連續多個季度保持銷售額的雙位數增長。

近日有媒體報道稱，山姆中國2024年全渠道銷售額已達到1005億元，其中線上占比超過48%。山姆表示，對市場傳聞不予以回應，也沒有發布過此數據。

作為一家主打會員製的商超，會員費是山姆的主要收入來源之一。進入中國市場後的數年間，山姆的會員年費由150元增長至260元。

消費者支付260元的會員費並不會獲得其他收益，隻是獲得一張進店購物的入場券。因此，會員模式注定了山姆的核心消費群體具備較強的購買力，這些人大多以城市中產家庭為主。

山姆能夠在國內激烈的零售競爭中脫穎而出，也離不開對線上渠道的建設。山姆一方麵與電商平台合作，例如在京東開設官方旗艦店，即便不是山姆的會員也可以在京東山姆旗艦店內購物，隻是要支付比會員更高的價格。

山姆也在自建前置倉體係，為會員用戶提供“極速達”“全城配”等到家服務。

山姆CFO Rainey在2024年Q2財報電話會上透露，沃爾瑪中國區約50%的銷售額由線上渠道貢獻。

無論城市中產還是消費降級的富人，無論線上還是線下，對沃爾瑪而言，所有變化都是基於消費者需求的改變。

零售是一個沒有秘密的行業。沃爾頓、貝佐斯、馬雲、劉強東等零售業大佬，在不同場合用通俗易懂的語言解釋過零售的秘密，歸根到底都是一句話：以用戶為中心。

沃爾瑪過去一年的市值增長再次證明，把以用戶為中心做到極致，即便沒有AI的包裝，零售依然足夠性感。